「期权」备兑开仓策略应用

个股期权知识普及

　　小知识

　　备兑开仓，是卖出开仓方式的一种，投资者在拥有标的证券的情况下卖出与标的证券对应的认购期权，并以标的证券作为保证金。相比以现金保证金卖出开仓的方式，备兑开仓对于投资者而言风险更低，追加保证金和强行平仓的风险较低。

　　备兑开仓策略由股票多头和认购期权空头构成，当市场上涨时，期权价格随之上涨，但期权头寸的损失由股票的上涨收益来弥补;而市场下跌时，卖出期权的权利金一定程度上弥补股票头寸上的损失。鉴于其降低股票风险的作用，备兑开仓策略应用非常广泛，主要运用于以下几个方面：长期看好，短期看空;以预期价格卖出股票;构建领口组合锁定收益;不方便卖出股票持仓时规避下跌风险。

　　小例子

　　李小姐在了解到期权市场有备兑开仓这种建仓方式感觉很新鲜，直觉上应该可以在很多种情况下使用，但还运用得不怎么熟练，于是又找到钱老师进行请教。

　　李小姐：钱老师，这期权交易中是不是有备兑开仓这种建仓的方式啊?我听说是自己手头有股票才能交易期权的一种建仓方式，对吗?

　　金老师：确实需要股票，但这种理解却不是很准确啊。备兑开仓实际上是一种考虑投资者违约风险设计的建仓方式，它是指投资者在拥有标的股票的情况下，卖出对应的认购期权合约，建立认购期权空头的开仓模式，一般而言，卖出开仓是需要保证金的，防止期权到期时买方行权，卖方违约的风险。对于备兑开仓而言，因为在备兑开仓时有标的股票作为担保品，交易时会将期权对应的标的股票锁定，减少了违约的风险，因而也就不需要保证金了。

　　李小姐：那既然卖出认购期权应该是看跌市场，那如果同时还持有股票，这到底适用于什么样的市场情况呢?

　　金老师：其实备兑开仓的策略主要适用于本身持有股票的投资者，卖出期权可以增加股票的收益，如果股价上涨时，股价上升可以抵消期权空头上的损失。我给你举个例子吧，假设目前中国平安(601318,股吧)的股价为39.04元/股，目前2014年4月到期的中国平安认购期权平价合约，即行权价为40元的认购期权合约目前买价为0.744元，假设李小姐你持有了1000股的中国平安股票，同时你卖出了一张中国平安2014年4月到期、行权价为40元的合约。当到期日中国平安价格不到40元/股时，期权合约将不会行权，这是你获 得期权的权利金1000*0.744=744元，相当于你卖出的期权合约增加了你股票收益，减少了你持股的成本。如果中国平安上涨在到期日相较于期初股价上涨得非常多，比如说中国平安上涨到了45元/股，如果李小姐你不是通过备兑的方式卖出了之前的合约，此时你的损失将是(45-40)×1000-744= 4256元，而且理论上这种损失随着股价上涨会被无限放大的;但对于备兑开仓而言，同样情况下，你的损失仅仅为(39.04-40)×1000-744=-1704元，即你不但没有损失，还能获利1704元。而且随着股价上涨，你的损失只会是这么多，而非像单一卖出认购期权合约那般被无限放大。

　　李小姐：哦，这样看来备兑开仓还是不错嘛，股价下跌时能增加一点收益;股价上涨时还能保证损失为有限值，但是股价上涨的收益也被锁定在了一个固定值，股票要是大幅上涨，我获利就不如直接买卖股票了。

　　金老师：是的，锁定了损失也就相当于锁定了现货和期权组合的最大收益。有些投资者也会将备兑开仓作为一种交易的策略，针对不同的情况采用这种策略。例如投资者持有了标的证券，并且看好股票的上升前景，打算长期持有，但是又判断短期内会在目前价位上下小幅的震荡，此时投资者就可以利用手上的现货加上卖出相应的认购期权构建出备兑开仓策略组合。我还是举个例子吧。

　　你看好平安的未来发展，但是短期你觉得4月底会有小幅的震荡，如果是卖出股票避免4月底的风险，你又害怕重新买回成本太高，这时你可以做一个备兑开仓。即卖出了一份行权价为40元、4月到期的中国平安合约，如果到期日股价不超过40元/股，则你相当于为每股中国平安增加了0.744元的收益;如果股价突破了14元/股，但是仍在13.97+0.744=14.57元以下时，你现货和期权组合获利仍然比你只持有股票要多,但需要注意此时期权合约的买方将行权，你必须卖出你看好的股票。

（狩猎财经期货频道）

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