「基本面」基本面研究与研判行情之间的距离

把握期货行情的演绎，似乎没有更多的途径。做好基本面分析，也许是研判期货行情的一条行之有效的路径。但两者之间究竟存在多远的距离，需要我们不断摸索。在实践中，只有较准确地判断出两者的距离，才能真正做好基本面研究，才能客观地讨论行情。

　　在分歧的基础上博弈

　　每天都有海量的信息提供给投资者，很多人似乎都能在基本面研究和期货行情预测之间从容踱步，往来自如，但事实果真如此吗？—显然他们忽视了两者之间的距离—行情真的会如同他们所设想的那样吗？毫无疑问，这种直觉来自于在期货市场历经的沧桑，是有价值的。为了更好地感受从基本面研究到行情研判之间“流行”的路径，我们设想一个特例。我国自2011年开始实施棉花保护收购政策，假设这项政策针对市场所有参与者，同时再增加一个假设，高价卖出政策，即在棉价上涨时，设定卖出收储棉。在此情况下，会出现什么样的期货行情呢？结果应该是：没有行情。因为在低价部位空方缺位，高价部位多方缺位，也就是没有对手盘。但实际上，自2011年收购政策实施后，棉花期市波动规律与之前产生了巨大差异：持仓减少，即市场分歧减少。与此类似，多项保护种植者利益的收购政策也产生了这种近似效果，其对期货市场行情的最大影响是减少了市场分歧，即减少了对手盘，降低了持仓量。这一结果正体现出期货行情的实质：市场分歧。而如果存在这样一种可能：正确、客观的基本面对全体市场完全透明，则结果必然是没有期货行情。期货行情正是来源于市场个体对事实状况认识的差异，包含正确的认识和错误的认识，在此基础上博弈的结果。而基本面研究只是运用各种方法尽力正确地认识客观事实。基本面研究与期货行情研判之间有着一定的距离。

　　分歧、博弈，在分歧的基础上博弈，这是期货行情的基本特征。期货行情正是这一动态博弈过程的记录。在博弈程序里，最关键的因素是参与者的特征，可以表述为整体特征和个体特征。整体特征，即市场理性程度；个体特征，即个体资金状况，对客观事实认知的程度。从这一角度看，即使有再好的研究报告，也不能准确地把握行情走势。研究报告的正确性很重要，但其正确性被当前市场认同多少则更为重要。而判断这种正确性在目前时点或其后时点被市场所接受的程度，才是博弈的精髓。

　　基本面研究的价值

　　基本面研究非常重要，能反映出一个市场整体是否理性。在现实经济生活中，每个参与者对经济形势都有自己的看法与判断，这就是市场分歧的来源。在市场经济发展的早期，这些分歧是通过实体经济盈利或亏损、破产来清算的。有了期货市场，就可以把这些分歧集中起来，通过“讨论”远期价格来降低获得市场共识的整体社会成本，这是期货市场的社会价值。而保证这一社会价值充分得以体现的重要一环就是基本面研究。

　　简单地说，基本面研究主要回答两个问题：一是当前的主要矛盾是什么？二是下一个主要矛盾会是什么？前一个问题是基础，是核心，是中轴。有了中轴，其他各种因素才能各就各位，即便出现突发因素，也可以得到及时、适当的评估。而当市场个体都在关注、研究这一问题时，市场整体就必然走向理性。

　　如果说第一个问题反映了基本面研究的基本价值，则第二个问题就是基本面研究的溢价。打一比方，面对一个非洲狮群，寻找当下的狮王类似于第一个问题，而预测下一代狮王则类似于第二个问题。在下一代狮王出现过程中，最难把握的是其中的偶然因素。现实中，判别下一个主要矛盾更为困难，对团队和个体素质的要求也比回答第一个问题更高。除了要求更全面地把握当前的基本面情况以外，还要辅之其他的一些东西，比如人生经历、灵感，等等，有时还需要那么一点点运气。因此，基本面研究与期货行情研判之间最短的距离应该是对下一个主要矛盾的判别。

　　（作者单位：光大期货）

（狩猎财经期货频道）

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