期货完全套期保值与期货不完全套期保值

　　期货完全套期保值与期货不完全套期保值

　　 完全套期保值

　　
在套期保值操作过程中，如果期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）幅度完全相同，那么两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值（PerfectHedging）。

　　 不完全套期保值

　　
两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵的套期保值被称为不完全套期保值或非理想套期保值（ImperfectHedging）。

　　 假设在套期保值操作过程中，期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）幅度是完全相同的，两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值。

　　 事实上，盈亏完全冲抵是一种理想化的情形，现实中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值或非理想套期保值，即两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵。

　　 导致不完全套期保值的原因

　　 第一，期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致。在相同或相近的价格变动影响因素作用下，同一商品在期货市场和现货市场的价格走势整体是趋同的，但受到季节等各种因素的影响，两个市场价格变动程度可能存在不一致。例如，农产品在收获季节即将来临时，期货价格受预期供给大量增加因素影响，其价格下跌幅度往往会大于现货市场价格下跌幅度，或者其价格上涨幅度往往会小于现货价格上涨幅度，从而导致两个市场价格虽整体趋同，但变动程度存在差异。如果做卖出套期保值，可能出现现货市场盈亏小于期货市场盈亏，或者现货首次航影库利大于期货市场盈亏的情形，盈亏冲抵之后还存在一定的净盈利。

　　 第二，由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时，虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。

　　 第三，期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况。这主要是由于每张期货合约代表一定数量的商品，例如5吨或10吨，交易时必须是其整数倍。二现货市场设计的头寸有可能不是期货合约交易单位的整数倍，这就导致两个市场数量上的差异，从而影响两个市场盈亏相抵的程度。

　　 第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格上存在一定差异性，从而导致不完全套期保值。例如，电线电缆若想对癫痫、电缆等产成品套期保值，只能利用其生产所使用的初级产品——阴极铜期货来实现。初级产品价格是其产成品价格的主要构成因素，两者之间存在一定的同方向的变化，套期保值操作可以起到对冲风险的作用，但是，影响产成品价格构成的还有其他因素，例如人工成本、水电成本等，这回导两者的价格在变动程度上存在一定差异性，从而影响套期保值的效果。

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　　 期货完全的套期保值，期货完全套期保值的定义

　　 完全的套期保值，完全套期保值的定义。完全套期保值如果投资者通过股指期货使得自身所面临的全部金融风险都得到了对冲，这种套期保值就是完全的套期保值。

但是在实际情况中，完全套期保值由于股指期货合约的标准化以及投资者资产组合与股指期货合约标的物指数的跟踪误差，完全套期保值使得套期保位者难以根据自身需求在股指期货交易量和交割日上作出完全合意的选择，完全套期保值而且股指期货价格和现货价格之间存在着基差风险，完全套期保值即股指期货价格与股指现货价格呈同方向变化但波动幅度不一致的风险，所以，完全套期保值完全的套期保值是很难实现的。完全套期保值在现实中，完全套期保值投资者更多的是使用不完全的套期保值，完全套期保值来管理金融风险。

　　 期货套现保值的操作原则

套期保值的目的是对冲现货价格风险。为了实现这一目的，就必须遵守下列四项操作原则：交易方向相反原则，商品种类相同原则，数量相等或相近原则以及月份相同或相近原则。套期保值交易的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。

　　 01交易方向相反原则

套期保值的目的是对冲现货价格风险，由于期货价格与现货价格具有正相关关系，对冲的前提自然是期货买卖的方向与现货方向是相反的。比如，在现货上现在有货或将来有货，担心未来价格下跌而受损。要对冲价格下跌风险就必须在期货市场中卖出。这显示为现货上的多头，期货上的空头。又如，手中目前无货或将来要交货，担心到需要买时价格上涨，要对冲价格上涨风险就必须在期货市场中买进。这显示为现货上的空头，期货上的多头。

　　

如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易了。因为这样做不仅达不到对冲价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如，对现货市场上有货或将来有货者来说，如果他同时在期货市场也做买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利；在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。

　　 02商品种类相同原则

商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种应该和需要对冲风险的现货商品相同。只有相同的商品，期货价格和现货价格之间才会形成较强的正相关关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，否则，所做的套期保值交易就难以达到规避价格风险的目的。如果期货市场上没有相同的品种，则应该选择那些在价格走势上大致相同的同类商品。比如，对航空公司来说，在期货市场上不存在航空煤油这一品种，但由于航空煤油、燃料油、汽油都是石油的同源性产品，彼此之间的价格有着很高的正相关关系，因而，采用已经开设的原油期货、燃料油期货对航空煤油进行套期保值是完全有效的。国外航空公司通常也是这样做的。

　　 03数量相等或相近原则

数量相等或相近原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上买卖的数量应该与交易者需要对冲的商品数量基本相等。既然套期保值交易的目的是对冲现货风险，那么就应该是现货上有多少风险头寸就在期货上对冲多少。对冲的数量太少，必定有部分现货头寸风险依旧；对冲数量过多，多余的头寸就成了投机头寸。

　　

例如，在1997年，株洲冶炼厂年锌锭产量为25万吨左右。由于国际市场上锌价持续低迷，企业担心价格进一步下跌，便在伦敦金属交易所进行卖出套期保值交易。然而，在交易中，由于交易人员认定锌价还将继续下跌，卖出了40多万吨的期货，交割月份为1997年5~8月，卖出价格基本在每吨1000美元左右。结果，被一家瑞士的实物贸易商盯上。从1997年1月开始，LME三月期锌价格开始大幅上扬，每月以100美元的速度走高。到4月时，株洲冶炼厂的期货操作人士仍然未能引起足够的重视。进入5月，由于追加保证金不能到位，短期内又不能交货，结果被迫在高位买入平仓，导致2亿美元的亏损。

　　 04月份相同或相近原则

月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的时间相同或相近。

　　

选用相同或相近时间的期货合约，一是可以使期货合约覆盖的时间与现货暴露的风险时间一致；二是随着期货合约交割期的到来，期货和现货之间的价格差会缩小。这两条都有利于增强套期保值的效果。

　　

比如，某企业每月需采购使用2000吨燃料油。年初时，燃料油现货市场价在每吨1800元左右，该企业认可此价格，并决定在期货市场进行买入套期保值。在选择合约月份时，最好是一年内每个月份的合约都买进200手（每手10吨）。每个合约都在到期前实施平仓，同时在现货市场上进行采购。

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