如何通过基本面预测沪深300股指期货指数走势

　　

股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，如宏观经济，行业背景，企业经营能力，财务状况等对公司进行研究与分析，试图从公司角度找出股票的内在价值。影响股市的基本因素，按性质不同可分为政治因素、经济因素、社会心理因素等。按影响范围不同，可分为宏观因素和微观因素；按来源不同，可分为国内因素和国际因素等等。政治因素主要是指影响政局稳定的一系列因素。社会心理因素主要是指影响人们心理预期的一系列因素。经济因素主要包括宏观经济形势、国家的各种政策、上市公司所属行业的发展状况、上市公司本身的发展情况以及股票替代品(债券、基金等)市场走势等等。

　　

股指期货于4月16日上市后，投资者特别是股票市场投资者，开始享有相当于在股票市场做空的权利。这对股票投资者来说，是一个非常好的工具。它一方面可以对冲股票持有的风险，一方面可以作为另一种投资理财工具。那么对于股指期货，投资者应如何应对呢？对于股指的基本面分析涉及面比一般商品期货广，难度大。但其实投资者可以从侧面的一些信息数据变化来推断其未来可能走势，将其作为基本面分析的辅助分析。

　　

影响股指的基本面因素包括：宏观经济状况、利率水平、通货膨胀、企业状况、政治政策因素等。但就企业状况这一要素，就包括了财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。一般投资者想要全面、准确地从基本面分析并推断股指未来走势，可以说是难如登天。笔者这里从三个方面来侧面分析股指期货，很大程度上，亦能很好地分析并判断其未来可能走势。

　　

一、从升贴水结构看股指

　　

远近月合约以及期货对现货的升贴水格局一般反映市场对未来价格的多空心理和行为变化。

　　

股指期价按计算公式：F=S×(1+(r-q)×T/365)，可算出1005合约合理价格大概在2866.1点（按沪深300指数现货2836点来算的话，理论的套利持有成本为29.4点/月，目前1005合约已逼近交割日期，因此其实际理论价格应该比2866.1点有所贴水）。各股指合约的理论价格与现实盘面价格对比情况如下表：（截止5月7日收盘价）

　　

1005合约 1006合约 1009合约 1012合约

　　

期货价格 2897.6 2943 3033.8 3100

　　

理论价格 2866.1 2895.6 2983.8 3072

　　

两者价差 31.5 47.4 50 28

　　

期货远月较前一合约价差 （较现货）60.82 45.4 90.8 66.2

　　

从上表可以看出，股指各期货合约价格均比理论价格高，且远月合约高出的价差更大，这说明期货价格存在虚高水分。而从各合约的期货价格价差来看，亦呈升水格局状态。一般来说，这也反映了市场对远期股指仍看好的心理。但由于目前股指的容量仍未饱和（持仓量仍偏小，投资者结构仍狭隘），后期仍有扩展空间和倾向，那么这种情况下，升水结构就有可能是为未来主力资金继续介入而构建的平台。即随着后期市场容量逐渐达到饱和后，后期股指期价的升水结构将重新改变，即转为升水降低格局。这种情况在当前我国的农产品(000061,股吧)期货市场中出现得尤其明显，而股指市场的一些情况，尤其是卖出套期保值则更与农产品市场相似。因此，在目前市场仍未饱和前，升水结构仍相当不稳定，不能用常规分析方法来推断股指未来走势，而更应用博弈方面来推断分析。

　　

二、从十大权重股走势看股指

　　

研究股指期货走势时，一个重要的参考是现货的走势。而沪深300现货是由300只成分股组成的，其中又有十大权重股。对十大权重股走势的掌握程度，将在很大程度上掌握现货的走势。

　　

（沪深300成分股中十大权重股技术性分析表，分析截止5月7日）

　　

项目 权重(%) 走势技术性分析

　　

招商银行(600036,股吧)3.55 下破14元支撑，走弱

　　

中国平安(601318,股吧)2.76 半年线和年线形成反压，弱势

　　

交通银行(601328,股吧)2.71 下破8元平台，持续弱势

　　

中信证券(600030,股吧)2.62 下破25元支撑，走弱

　　

民生银行(600016,股吧)2.6 下破7元平台支撑，走弱

　　

浦发银行(600000,股吧)2.13 下破20元支撑，走弱

　　

兴业银行(601166,股吧)2.12 下破30元重要支撑，走弱

　　

中国神华(601088,股吧)1.79 下破28元重要支撑，走弱

　　

中国太保(601601,股吧)1.58 22-28元震荡，中性偏弱

　　

万科(000002,股吧)Ａ 1.57 下破9元后持续走弱

　　

沪深300指数现货前十大权重股中，有5只属于银行股，这些银行股里大部分的走势都处于走弱状态中，其他非银行类个股技术上大部分也处于弱势运行中。因此我们可以推断沪深300现货也处于技术性弱势运行中。下图是沪深300指数现货的周K线图。

　　

 

　　

从走势中可以看出，2009年上半年沪深300指数反弹到前期下跌的重要平台压力位3800点即受阻，并逐渐在主要区域2900——3700点之间弱势震荡运行。可以说这个阶段是主力资金将筹码转移给散户的一个阶段，也是前期主力自救的一个阶段。无论是从技术上还是从国际环境上来说，目前这个阶段的平衡已破打破，并产生价格向下发展的态势。那么后期只有把价格继续往下打压出一定空间，主力资金才便于重新捡回筹码。而后制造反弹，重新形成获利空间。一定程度上来说，2000点将是个重要支撑位置，但并非铁底，这个就要看未来当时的经济形势了。

　　

三、从持仓结构看股指持仓结构分析对沪深300指数走势预测作用

　　

自去年股指期货上市后，持仓量开始缓慢增加，表明投资者开始试探性参与，但市场的饱和程度远远不足。而其成交量相对持仓量而言，则显得较为积极，这说明参与的资金主要以日内短线操作为主，这也从侧面说明股指期货的魅力所在。股指期货上各资金所形成的持仓将反映该市场的博弈参与结构，它也能从侧面反映股指期货未来可能走势。中金所公布的前二十名会员持仓信息为市场所关注，会员持仓变化和期指升贴水的相关分析也常常出现在股指研究报告之中，并常被作为趋势研判结论的重要参照之一。本文主要讨论持仓结构分析运用于期货和现货价格趋势预测方面的有效性问题。在期货市场多年的发展中，上期所、大商所、郑商所这三家商品期货交易所已对各商品期货品种的会员持仓和交易信息进行了多年的连续披露，这方面信息在商品期货价格的趋势分析中并不占据多么重要的地位。但在证券市场上，中金所披露的股指主要合约的前20名会员持仓、交易数量及其增减量等信息却是国内证券交易所并不披露的，因此受到了许多原来的股票市场的投资者和研究员的诸多关注，国泰君安、华泰长城、中证期货等大型期货公司的席位持仓和交易情况还尤其受到重视。

　　

 

　　

笔者通过长期的观察发现：无论对于现货价格还是期货价格的走势研判而言，这种持仓分析本身所具有的意义均非常有限，投资者将这些信息作为行情分析和投资决策的依据或是重要参考也是不恰当的，理由如下：与股票市场通过投资者买卖需求差异性所带来的交易指令流非均衡引起的价格变动不同，期货市场所呈现的价格更多地表现为均衡性。前20名会员持仓呈现净空状态因此市场偏空、某家重要会员开始翻多因此必须高度重视等观点都是强调了市场中部分参与者的重要作用而忽视了市场的其他参与者。而在金融市场中，大者恒强的规律是不存在的，大型机构误判趋势的情况在市场中实在是太常见的现象。而前20名会员持仓呈净空状态实质上也就等同于排名20名以外的数十家会员的持仓呈净多状态，期货市场的多空双方力量在任何时点上都是均等的，并不存在哪一方的获胜概率更大的情况。股指1005合约的前20名多头与空头持仓合计均呈逐渐增加态势，而前20名净持仓（前20名多头持仓减前20名空头持仓合计数）则表现为净空值。这说明主流资金在股指期货上以做空为主，也暗示着主流机构资金的看空行为。另外，从前20名多头持仓的具体席位上来看，我们发现，空头主要以券商类期货公司为主，也反应了股指期货作为套保工具的一个重要功能。

　　

中金所公布的信息只是前20名会员的持仓和成交情况，而全国具备股指期货代理交易资格的百余家期货公司中的大部分会员的成交和持仓情况并未被公布，而一个重要的情况是，华泰长城、国泰君安等交易所全面结算会员除了代理自身客户进行交易之外，还要代理许多只具备交易资格而没有结算资格的期货公司（中金所交易会员）来进行结算，这些大型期货公司所代理的交易会员都在5家以上，而这些被代理的会员的持仓量和成交量都会在中金所信息披露中被计入全面结算会员名下，因此持仓信息本身就是带有一定失线、真正的大型投资者均十分重视分仓和转移持仓。从我们接触到的股指期货市场的大型投资者的实际操作来看，许多大型投资者均以某些方式在多家期货公司开设席位、持仓分布于多家期货公司，或者经常在不同席位上转移持仓，其目的就在于让自身的交易路径做到相对隐秘，这与基金公司在不同券商之间分仓的逻辑是一致的，试图从公开信息中寻找其操作路径本身就是徒劳的。从国内基金公司参与股指期货的进展来看，他们普遍也都会选择多家期货公司同时开展交易。给出的。从股指期货上市以来的每日前20会员的净空持仓量占总持仓量比率以及沪深300指数与期指的走势来看，我们可以发现以下信息：首先前20名会员持仓呈净空状态是一种市场常态，这是因为期现套利交易者和套期保值交易者往往会首选大型公司进行交易，导致这些席位空头持仓量较大，因此前20会员的净空状态并没有什么特别的含义；其次是虽然净空持仓占比与沪深300指数的走势基本保持了一致性，但在许多重要的转折点上，沪深300指数却是明显领先净空持仓比率的走势的，这就表明了持仓变动是跟着价格走、而不是价格跟着持仓变动情况走。

　　

 

　　

 

　　

总而言之，从以上三个方面分析的结果是，沪深300指数后市不容乐观。技术上，当前沪深300指数已经下破2900点一带的支撑，则其后市可能下跌的目标将是2100点左右。对于股票投资者来说，较好的策略是，适当减持股票，并适当在股指期货上抛空套保；对于投机者而言，可适当逢反弹沽空。

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