期货开户技巧-股指期货基差持仓量分析

　　 期货开户技巧-股指期货基差持仓量分析

　　 股指期货基差是什么

　　 什么是基差交易，基差交易是说现货买卖两方都同意以其中一方当事人选定的某个月份商品期货价格为准，以低于该期货价格来确定买卖现货商品的价格，成为现货到期后的交易方式。也就是根据买卖双方按一定的基差，来确定现货商交割价格的交易方式。

　　 例如，某交易者报出他希望以高于6月份期货20美分的价格卖出某种现货商品，就意味着他愿卖出的现货价格是当时该商品期货价格加上20美分。如果另一交易者还价为高于6月份期货15美分，就意味着他愿以高于当时该商品期货价格15美分的价格购买现货商品。

　　 期现价差是市场情绪最为直接的反映。一般情况下，价差的收敛是市场谨慎的反映，价差扩张是乐观的体现。根据基差与市场持仓量的变动情况，可以较为简单地界定当前市场所处的状态。我们从股指期货历史走势可以发现，在市场局部的顶部与底部区域，市场的基差与持仓量均存在一定的特征，而这些特点均反映出市场多空主导力量的悄然转变。

　　
首先看市场顶部的特征。去年10月初开始，期指持仓量急速增加并且期现价差也迅速扩大，做多热情高涨，是一轮较为典型的多头增仓主导的市场，期指迎来了一轮快速上涨行情。至10月25日，当月合约收盘与沪深300指数基差扩大至极值124.92点之后，基差迅速收敛。虽然期指持仓量随后的交易日中仍在大幅增加，甚至持仓量于11月8日创出了当时期指持仓量的新高，但基差的收敛暗示着这一段的加仓行为不再是此前的多头增仓，而是空头主导的加仓行为！今年4中旬形成的顶部拐点也存在明显的空头主导的增仓行为，可以看到从3月中旬的振荡行情中，基差整体收敛而持仓量整体上升。

　　 再看市场底部的一些表现。去年7月初开始，在经历了数月的下跌行情后，期指市场持仓量在这个时候出现了一段下降。但可以看到，期现基差的继续收缩的趋势并未发生变化，甚至出现了加速收敛的态势，改变了此前长期空头增仓主导市场的局面，而形成了一个明显的多头主动减仓过程。今年6月20日起的阶段性触底与此类似，该处也呈现持仓量与基差双双下降的局面。

　　
一般情况下，多头主动减仓是市场看空的信号，但这两次均出现了市场企稳甚至短期内迅速反弹回升。我们认为，这主要由于多方主动减仓出现的阶段不同。两次多头减仓过程均发生在一段较长时期较大深度的下跌之后，可以说这部分多单是一直承受空方打压但却一直坚定持多。那么在跌势的尾声，最后这部分原本最坚定的多方动摇，出现出逃，可能意味着市场中很难再寻找到新的抛压，抛售无继，即出现了企稳反弹。而且我们可以看到，这两次多头在跌势尾声的出逃过程中，市场均出现了期货价格低于现货指数的情况，即我们常说的期货贴水状态。基差是市场情绪最直接的表现之一，期指贴水可能是市场过度悲观的一个信号。

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　　 特定时间点的基差和价差

　　 持续跟踪基差极值对部分期现套利者颇为关键。大幅定价偏差机会（也就是基差非常高或者非常低），一般出现在市场有持续性单边走势迹象。

　　 受市场情绪推动，基差有可能一路走高。期现套利介入后，偏差得到有效纠正，但短时间内或又将重新出现大幅基差机会，一般而言偏差极值将较之前下降。比如，2014年12月至2015年1月，期指主力合约曾先后出现过三次基差大幅拉升而后修复的情形，分别持续了6日、3日、3日。期指主力合约最高升水曾分别触碰150点、80点、100点。经过大幅偏差后，期指主力合约基差基本恢复，第三次定价偏差消失一段时间后，主力合约基差小部分时间曾贴水。

　　 另外，期指行情大幅变动，反向套利的执行优势也较为明显，正向套利平仓后需尽快进行反向套利开仓。比如，2015年1月19日，期指基差大幅下滑，如果在期现头寸跌停前，趁IF1502、IF1503、IF1506、IF1509四个合约的基差曾分别抵达-30点、0点、50点、20点之际，执行反向套利建仓操作，持仓到隔日，以相对较好基差位置平仓，粗略估计，收益将分别达到50点、60点、60点、130点。

　　 相比基差交易而言，价差交易的执行更为便利，随着更多金融品种的纳入，相信基于理论价格基础上的价差交易模式将得到广泛使用。

　　 期货基差变动如何盈利?

　　 由于影响基差变化的因素很多，因此，基差随时可能发生变化。基差的变动会直接影响套期保值者的交易结果，使套期保值者的交易结果有盈余(或有亏损)，而很难做到完美的套期保值交易。加之套期保值者能够灵活选择交易对冲的时间有限，便会出现基差不利于自己时，也要结束套期保值交易的状况。为了减少不良后果的影响，在不断的实践中，套期保值者发明了一种新的交易方式——基差交易。

　　 基差交易，不会管现货市场上的实际价格是多少，只要是套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差，正好等于开始做套保时的基差，就能实现完全保值。套期保值者如果能争取到一个更有利的基差，套期保值交易就能盈利。所以，必须随时关注套期保值过程中基差的变化情况。

　　 一般情况下，期货市场商品价格和现货市场商品价格是会因为同一种原因而受到影响，所以会出现相同的变化趋势。而基差的波动幅度会小于现货市场和期货市场中商品价格的波动幅度。所以，以基差作为定价基础的基差套期保值就使交易具有更稳妥的特点。

　　 总之，进行基差交易，交易者要熟悉基差的变化，这样才能掌握主权，才能利用基差交易来获取额外的。

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