【玉米期货】玉米期货套期保值的应用

　　【玉米期货】玉米期货套期保值的应用

　　 玉米期货套期保值大有考究

　　 玉米期货即将上市生意。由于玉米是用处最广、可开发产品最多、用量最大的工业质料，其工业链长，相关工业多，触及农业出产、畜业出产、粮食运营、粮食加工、饲料加工、医药等作业，因而，不同的企业怎样运用期货商场套期保值，其间大有考究。

　　 关于玉米出产者来说，播种时很难估计收成时的价格行情。关于运营者来说，季节性一次收购、终年运营，难以避免运营进程中价格不坚决的危险。关于加工者来说，也面对着质料价格和产制品价格不坚决的危险。在玉米期货上市生意后，相关主体能够运用期货商场套期保值的方法，将这些危险加以转移和松散。不过，由于玉米出产企业、生意流通企业和消费企业在商场中的方位不同，因而，当商场价格走势发生改动时，其地点的危险也不尽相同，套期保值战略亦有所不同。

　　 作为玉米出产企业，能够选用卖出套期保值的方法来躲避价格危险。例如，假定在9月1日，某地玉米现货价格为1200元/吨，当地某农场年产玉米2000吨。由于忧虑新玉米上市后价格走低，该农场在期货商场以1250元/吨价位卖出200手11月玉米合约，计2000吨。到秋季新玉米上市，或许呈现两种状况：

　　 期货盈余补偿现货亏本。

　　 假定玉米价格下滑，11月1日，该农场在现货商场以1000元/吨价格兜售2000吨玉米，一起在期货商场上以950元/吨价格买入200手11月合约平仓。现货每吨亏本200元，期货每吨盈余300元，全体每吨盈余100元，毕竟盈余20万元。再假定现货价格跌落崎岖大于期货，套期保值将完毕部分维护的效果。如现货价格仍为1000元/吨，但期货买入平仓价为1060元/吨，则该农场期货盈余38万元，现货丢掉40万元，仅亏本2万元。二、期货亏本但现货盈余。假定由于气候原因，产值下降，玉米价格反季节上扬。该农场11月1日在现货商场以1350元/吨价格卖出2000吨玉米，一起在期货商场以1330元/吨买入200手11月合约平仓。该农场现货盈余30万元，期货丢掉16万元。尽管期货商场有所丢掉，但同步操作供认了获利空间，躲避了价格单边跌落的危险。

　　 生意流通企业经过生意进程赚取差价

　　 因而，商场价格不管上涨仍是跌落，都或许使其运营面对较大危险。这就需求其在期货商场上做不同的套期保值操作，将运营危险转嫁出去。一是买入套期保值。假定某生意商与玉米加工企业在5月份签订了一份7月份交货的远期现货合同，价格为1220元/吨，数量为1000吨。生意商忧虑7月份现货涨价，便在期货商场买入玉米7月合约100手，价格为1250元/吨。到了7月，现货价格上扬，玉米现货价格现已涨至1260元/吨，而此刻期货价格也现已涨至1300元/吨。所以，该生意商在现货商场买入1000吨玉米，价格为1260元/吨，一起卖出100手7月合约平仓对冲。这样，该生意商完毕了期货商场5万元的盈余，不只补偿了现货商场的丢掉4万元，还取得了额外的盈余1万元。二是卖出套期保值。某玉米生意商与一玉米培育者签订了长时间的供货合同，价格敲定在1150元/吨。假定该生意商在11月份需求500吨玉米，于9月1日在期货商场上以1180元/吨的价格卖出50手11月玉米合约。到了11月份，玉米现货价格跌至990元/吨，生意商不得不高价从培育户手中买下500吨玉米，一起在期货商场上以1000元/吨买入50手玉米合约。这样，生意商不只补偿了现货商场8万元的丢掉，还有1万元的盈余。在上述案例中，生意商因信守合同，也取得了商业许诺。

　　 玉米消费企业在现货商场上充任买方的人物，期望自己能买到最为廉价的质料，使得本钱最小化，他们需求的是进行买入套期保值。假定某饲料企业在7月1日发现，其时玉米价格为1280元/吨，商场有短少的痕迹，估计到9月1日该企业的库存现已降至低点，需求补库。企业忧虑9月份价格上涨，因而，在7月1日以1300元/吨价格买入100手9月玉米合约。9月1日，玉米期货、现货商场价格均呈现上扬，且期货商场涨幅大于现货商场，因而，该饲料企业在现货商场买入1000吨玉米，收购价格为1350元/吨；一起在期货商场以1380元/吨的价格卖出100手9月合约平仓。毕竟，该饲料企业用期货商场的8万元盈余补偿了现货商场7万元的亏本。

　　 玉米期货套期保值在交易运营中的了解和运用

　　 对冲危险作为期货商场两大根柢功用之一，首要是经过期货商场套期保值生意来完毕的。套期保值生意在教科书上偏抽象简化，而实践运用则十分活络，简单让人感到无章可循。作者结合本身操作履历和玉米生意运营这一特定规划内套期保值的了解和运用，进行了体系收拾，供学术界和企业界参看。期货套期保值、期现结合、投机的联络在实践运用中也经常被稠浊，笔者也依据本身履历，对三者联络进行了界定。

　　 一、期货套期保值的相关文献 国外关于套期保值原理的探讨大致能够分为三个阶段。

　　 凯恩斯（1923）和希克斯（1946）最早提出了套期保值的原理，以为套保者能够运用期货价格和现货价格的联络，在期货商场和现货商场之间进行头寸持平、方向相反的生意，以抵达盈亏相抵的意图，这就是传统套期保值理论。沃金（Working，1953）提出了基差逐利套期保值理论，以为套期保值实质上是将现货商场价格不坚决危险转化为不坚决较小的基差不坚决危险，提出了运用基差的套期保值操作。Johnson（1960）、Stein（1961）、Ederington（1979）提出了现代套期保值组合理论，其间心思想是将现货商场和期货商场的财物当作一个财物组合，而套期保值的意图就是使得这个财物组合的危险最小化或收益最大化。之后关于套期保值的研讨就转向了依据上述三个原理怎样供认最优套期保值比率上，学者们在已有模型的根底上不断试验、改善、提出更好的模型，先后引入和提出OLS模型(Ederington,1979)、B-VAR模型(Myers,1989)、过错修正模型(Ghosh,1993)、ECM模型(Wahab,1993)等等。

　　 国内关于套期保值的研讨，没有提出过具有影响力的套期保值原理的研讨，多集中于套期保值效果的实证剖析（李广慧，2018；袁晨等，2017；查婷俊，2016）、最优套期保值比率的研讨（王杰，2019；曹志鹏等，2018；任金政等，2016）、套期保值的战略研讨（张茂军等，2016；陈曦，2016；杜朝运等，2015）、企业运营与套期保值操作之间联络的研讨（薛宏刚等，2017；黄晓艳，2015）。关于玉米期货套期保值的研讨，陈雨生等（2008）对我国玉米期货商场套期保值功用进行实证剖析，闪现其套期保值功用正在改善。高勇（2011）对我国玉米期货主力合约和近月合约套期保值效果进行研讨，发现近月合约优于主力合约，但仍远远低于兴隆期货商场的套期保值效果。闫云山等（2011）运用未进行套期保值生意的方差和进行套期保值生意后方差改动的百分比方法来衡量玉米期货套期保值的有用性，效果发现我国玉米期货商场的转移价格危险功用未能得到有用发挥。陈金标等（2013）发现，玉米期货指数化组合套期保值战略能够行进套保功率。王燕青等（2017）研讨暂时收储方针及其革新对玉米期货商场的影响，政府干涉性方针方法对期货价格有不同程度的影响, 2016年临储方针的吊销对期货价格序列影响最明显。国内也进行了产品期货商场修正实体价格体系、节省社会试错本钱的测验，并以为期货商场能够经过试错本钱的节省来下降现实商场中的实物资源配置的试错本钱，完毕资源节省（朱国华，2011）。

　　 综上所述，国内外学者关于套期保值的研讨集中于理论剖析和实证剖析。而本文结合作者本身操作履历，结合玉米生意运营这一特定规划内套期保值的了解和运用，进行了体系收拾，供学术界和企业界参看。 二、国内玉米生意作业的特征和大型企业的诉求

　　 国内玉米生意的作业特征是：竞赛剧烈，资金密集型，商场环境改动快。相应地，大型企业的诉求根柢都是：危险榜首，规划第二，获利第三。即不寻求过高的单吨获利，而是寻求继续稳定运营并扩展运营规划，其护城河首要来自于资金实力和现货运营才调而不是商场研判才调。

　　 由于门槛低、竞赛剧烈，所以单吨获利不或许很高，乃至有时呈现负获利作业，体现为产区和港口价格倒挂以及南北港口价格倒挂。资金密集型作业体现为，一个一般的大型生意公司一年的生意量100万吨左右，需求15-20亿元的资金，终究的获利或许只需几千万元。商场环境改动快体现为，国内供需节奏改动快，一起又遭到国家方针和进出口的明显影响，商场价格不坚决频繁且猜测难度大。

　　 在这样的商场环境中，大型企业假定想经过行进商场研判才调，来继续地寻求过高的单吨获利，必然会冒更大的价格危险，使得运营具有不行继续性，运营规划也很难扩展。所以，理性的企业会寻求运营的继续性和规划的扩展，寻求营收胜过寻求获利，并尽力躲避或许的价格危险。

　　 三、期货套期保值新的运用型定义

　　 作者依据本身履历，从企业实务的视点从头对期货套期保值进行了定义：企业运用期货商场的高流动性，以及期现价差不坚决，在有利时机或必要状况下，经过让渡必定的预期收益，来下降全体头寸收益不坚决率的操作方法。

　　 高流动性

　　 相关于现货商场，高流动性是期货商场的实质特征，不管买入仍是卖出都能够在较短时间内完毕巨大的生意量。有时分，当现货商场流动性十分差时，乃至能够献身一些价差来交换期货商场的高流动性。例如，某些状况下，受现货商场流动性水平的束缚，即使现货商场比期货商场廉价20块钱也很难灵敏出售许多的玉米库存，但是，在期货商场上卖出能够快速完毕，因而，能够在期货贴水的状况下也在期货商场上卖出，以完毕敞口库存快速下降。

　　 期现价差不坚决

　　 期货和现货价格的不坚决并不是同步的，这一点能够在期货套期保值或期现结合的操作中加以运用，当期现价差大幅不坚决时，对能够一起驾御现货和期货的企业来说，往往有利可图。

　　 有利时机

　　 一般指的是期货大幅升水现货时，这时期货套期保值就能够供认现货获利，处于稳赚不赔的不败之地，有利于稳定运营和扩展规划。

　　 必要的状况

　　 一般指的是，对行情长时间看好而忧虑短期跌落，能够运用期货商场的高流动性，阶段性部分卖出套期保值，下降全体头寸的危险敞口。许多企业有自己的现货运营规划，所以，在对行情长时间看好的状况下，假定容易卖掉现货，那后期在自己的现货运营规划内或许很难再买回相同数量的现货。

　　 经过让渡必定的预期收益

　　 这是了解期货套期保值运用的要害，按照本钱财物定价模型，危险和收益呈正相关联络，所以只需让渡必定的预期收益，才调真实下降全体头寸的危险。

　　 对玉米生意企业而言，就是经过下降单吨获利，来下降单吨收益的不坚决率。其实，下降单吨获利，并不必定下降全体获利，由于单吨收益不坚决率下降之后，能够扩展运营规划，全体获利也能够更多。运营规划的扩展，是取得更好的资金实力和现货运营才调的根底。

　　 四、期货套期保值的意图和留意事项

　　 期货套期保值的意图，就是经过期货商场的卖出操作，以献身现货运营中单吨获利的方法，来下降单吨收益不坚决率，然后完毕运营的稳定性和业务规划的扩展。企业经过套期保值，或许带来下面的效应：行进企业在现货工业链上轻贱的影响力，经过扩展收购、出售规划或许频率，增强其在工业链上轻贱的许诺水平、取得更有优势的购销价格，长时间坚持能够更低本钱融资。

　　 单吨收益不坚决率过高的话，企业难以继续地按照合理预期来扩展运营规划，也无法稳定地行进营收，这不只行进了融资难度，为了坚持现货的流动性还无法行进现货收购和出售才调。假定企业勉强做大规划，企业又面对巨大的价格危险，使企业运营的继续性呈现问题，从而不利于企业融资。

　　 那是否存在既下降单吨收益不坚决率、又行进单吨获利的期货套保方法？这依赖于高明的商场研判才调，本身就跟期货套保操作的条件有矛盾。期货套保的条件是，不过度预判后市行情。

　　 期货套期保值更适用于竞赛剧烈、单吨获利较薄且商场环境不坚决剧烈的作业，竞赛不剧烈、单吨获利丰盛且商场环境不坚决不剧烈的作业，期货套期保值需求不剧烈。

　　 期货套期保值更适用于以危险榜首、规划第二、获利第三为运营理念，资金富余和现货运营规划较大的企业。喜欢冒险寻求单吨高获利的企业，以及资金不富余、规划较小的企业，期货套期保值的运用难度较高。

　　 期货套期保值的条件是，不要过度预判未来的价格趋势。企业现货运营进程中，难以避免地对未来价格趋势有预判倾向，但必定要避免过度预判，不然很难做好期货套期保值。从运营理念来讲，大企业应该把更多的精力放在现货运营才调上，而不是行情预判上，关于竞赛剧烈、商场环境不坚决剧烈的作业，企图经过各种方法继续性地寻求过高的单吨获利，真实是水中捞月。

　　 从理念视点来讲，期货套期保值寻求的是中庸，而不是完美或许优异。朴素的投机者或许会寻求完美或优异。

　　 五、期货套期保值操作的鼓动问题

　　 从职责和收益的视点讲，做期货套期保值的最佳人选是企业的担任人，他一起对现货和期货的收益担任。但许多状况下，企业的担任人或许不行了解期货操作或没有足够的精力进行期货操作，这时需求期货套期保值司理和企业的担任人充沛交流、共同思路。期货套期保值司理面对的鼓动，应该是公司期、现货运营收益的最大化，而不是期货端收益最大化。

　　 六、期货套期保值的份额问题

　　 期货套期保值份额，应该与基差呈负相关联络，与对行情跌落的忧虑程度呈正相关。并跟着基差不坚决和行情预期的改动，随时调整套期保值份额。

　　 与基差呈负相关，即期货对现货升水越高，套期保值份额应该越高。反之，假定期货平水现货或许贴水现货，套期保值份额应该下降，由于相比卖出期货，卖呈现货会更加合算。但有时分现货商场流动性十分差时，也能够在期货平水乃至贴水时，坚持较高的期货套期保值份额。

　　 与对行情跌落的忧虑程度呈正相关，即越忧虑后市跌落，套期保值份额应该越高。反之，假定对后市十分看涨，应该下降套期保值份额。

　　 基差是随时不坚决的，对后市的预判也是随时动态改动的。所以，套期保值份额也需求随时依据最新状况来调整。

　　 假定现货商场流动性不是太差，决议套期保值份额方面，基差应该比行情预判更加重要，由于基差的回归是相对供认的，后市的预判供认性相对较差。

　　 七、结合期货套期保值之后，现货的收购和出售时机

　　 现货的收购和出售是期货套期保值的根底，所以要做好期货套期保值，也需求首要研讨清楚现货的收购和出售时机。

　　 （一）现货收购时机

　　 结合期货套期保值之后，现货收购时机能够分为四类：

　　 1.看涨后市。只需看涨后市，以为收购价格足够低，未来现货价格在收购本钱处有较强支撑，就能够收购现货。这时无需考虑基差状况，有时分即就是升水期货，但区域性的商场也存在很好的收购时机，后市很或许能够获利出售。 2.背靠背生意，能够直接对轻贱供认获利。这种一般是订单收购，轻贱给了供认的销价格格，只需企业收购本钱控制在销价格格以下，就能获取供认的生意收益。 3.产区到港口或销区有获利，能够随收随走。这种生意会有几天的短期敞口暴露，危险不大，接近于背靠背生意。 4.期货升水现货，能够做基差买入。即期货升水现货时，收购现货一起卖出等量的期货，也就是构建了一个较低的基差，等候后期基差走强后，一起平仓期货和现货，获取基差走强的收益。 （二）现货出售时机 1.对未套期保值的现货库存，假定不再看好后市行情，一起期货升水不能掩盖持仓本钱，应该直接出售现货。这儿需求留意的是，不管此刻现货出售是盈余仍是亏本，只需不再看好后市，都应该及时处理掉现货库存。 2.关于未套期保值的现货库存，假定不再看好后市行情，一起期货升水能够掩盖持仓本钱有余，应该先进行期货套期保值，待后期基差走强后，一起平仓期货和现货头寸。 3.关于已套期保值的现货库存，出售时机需求一起考虑期货和现货的盈亏，也就是考虑基差水平，应该在基差较高时平仓期货和现货头寸，假定基差水平较低，应继续持有基差。 八、期货套期保值、期现结合、投机的联络

　　 玉米生意运营企业实践操作中存在套期保值、期现结合、投机等各种形式，在实践运用中也经常被稠浊。厘清三种类型的界定和表现形式，关于玉米生意运营企业实操更具有学习性。

　　 咱们能够从现货运营在企业运营中的效果巨细这一维度，对三者进行区别。

　　 套期保值，关于玉米生意企业而言，对已有现货库存经过卖出期货来调整敞口头寸的作法，归于期货套期保值。它是以现货为主进行期货操作，用期货操作来调整现货敞口，因而，套期保值能够有现货敞口，不能有期货敞口。

　　 期现结合，关于玉米生意运营企业而言，期货商场和现货商场相同，都是用来生意获取价差的当地，两者没有不同，都能够活络运用，期货商场是现货商场重要的不行或缺的补偿。进行期现结合的企业往往具有相当强的现货运营才调，现货头寸很大，一起能够活络驾御期货商场，但期货头寸一般不会明显逾越现货运营头寸。在期现结合中，有些也能够归类为期货套期保值。

　　 投机。企图经过生意获取价差收益的运营，不管是现货仍是期货，都归于投机。那些不依赖现货运营才调、朴素以期货头寸获取收益的行为，只能归归于投机，而不能归类为套期保值或期现结合。那些根柢不具备现货运营才调的投资公司所进行的期货操作，只能归归于投机。从现货运营头寸在企业运营中的效果巨细来看，投机是以期货商场为主，偶然用到现货商场，现货运营才调不强，头寸一般不大。

　　 综上，期货套期保值、期现结合、投机三者并非并排联络，而是包括与被包括的联络。从规划来看，投机的规划最广，其次是期现结合，终究是套期保值。期货套期保值操作可归归于期现结合，期现结合生意可归归于投机。

　　 比方，某玉米生意运营企业本身做许多的纯现货生意，一起在期货商场上许多买入，交割接货后在现货商场卖掉，这种做法能够称为期现结合，但不能归类为套期保值。在后面期现结合的四种典型运用里面，置换现货和购买期现基差这两种类型无法归类为套期保值，只能称之为期现结合。

　　 九、期现结合的四种典型运用 1.完全套期保值，即对现已收购的现货库存，假定期货升水足以掩盖持仓本钱，在期货上套期保值，供认生意获利。 2.趋势性套期保值，即对现已收购的现货库存，不管基差状况，运用期货商场的高流动性，部分卖出套期保值来调整现货敞口头寸，然后减少暴露的价格危险。 3.置换现货，即对现已收购的现货库存，长时间看涨，假定期货贴水现货，经过卖呈现货一起买入持平数量的廉价的期货合约，来抵达坚持敞口头寸不变一起下降全体持仓本钱的意图。 4.购买期现基差，以上三种景象现货的收购都是现货本身看涨的驱动，而第四种现货的生意是基差驱动，即当基差较低时，经过买现货卖期货构建基差，待基差走强后两边平仓。基差生意的获利具有很强的供认性，类似于背对背生意，由于基差回归的供认性很强。基差生意成功的要害，是坚持现货收购和出售的流动性，这也是现货企业最根柢的运营才调。 十、小结 （一）期货套期保值适用作业和企业类型

　　 期货套期保值更适用于竞赛剧烈均匀获利较薄、商场不坚决剧烈的、资金密集型作业。期货套期保值更适用危险榜首、规划第二、获利第三的资金富余的大企业。

　　 （二）期货套期保值实操层面的从头界定

　　 期货套期保值首要运用了期货商场高流动性和期现价差不坚决的特征，来补偿现货商场流动性短少以及短少远期商场的问题。依据本钱财物定价模型，危险和收益呈正相关联络。期货套期保值的实质是经过下降生意运营中的单吨获利，来下降单吨收益不坚决率，然后完毕运营规划的扩展和运营的继续性。

　　 （三）期货套期保值实施中几个值得留意的问题

　　 榜首，期货套期保值的条件是对未来行情预判的不供认性。

　　 第二，期货套期保值寻求的是中庸，而不是优异，其意图是寻求运营的稳定性和继续性，从而扩展其在现货工业链上轻贱的影响力，而非寻求更高的单吨获利。

　　 第三，从职责和收益的视点讲，期货操作人和现货操作人最好归于同一个人，假定不能完毕，也要尽力完毕期货操作人和现货操作人一条心。

　　 第四，期货套期保值的份额，与基差呈负相关联络，与对行情忧虑跌落的心境呈正相关联络，并跟着基差改动和行情预期改动而随时动态调整。基差回归比行情预判的供认性要强。

　　 （四）关于现货收购和出售时机

　　 现货收购和出售是期货套期保值的根底，结合期货套期保值之后，现货收购和出售时机，需求结合期货价格来决议。

　　 （五）关于期货套期保值、期现结合和投机三者的联络

　　 三者联络并非相互并排联络，而是包括与被包括的联络，期货套期保值归于期现结合，期现结合归于投机。

　　 三者还能够经过现货运营在企业运营中的效果巨细来区别。套期保值以现货为主，能够有现货敞口，但不能有期货敞口；期现结合中，期货和现货都能够运用，但往往现货运营才调很强，现货头寸很大，期货头寸一般不明显逾越现货头寸；投机是以期货为主，偶然用到现货，往往现货运营才调不强，或许现货头寸一般不大。

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