「保值」如何设计低成本或零成本的套期保值交易？_详细解读

如何设计低成本或零成本的套期保值交易？ 企业在日常经营中往往需要规避产品的价格波动风险，从而产生套期保值交易的需求。传统意义上，一些企业通常选择期货市场进行套期保值交易，这种交易的优点是比较简单，但往往达不到最优的操作效果。随着金融衍生品市场的日益发展，多样化的套期保值交易将是必然趋势。

　　本文针对企业在进行套期保值操作时，进行低成本或零成本的交易产品设计，以便在尽量压低成本的情况下，达到最佳的套期保值效果。

　　传统的套期保值操作（期货市场）

　　一般企业在进行套期保值的操作过程中，往往通过期货市场达到保值目的。根据各自的需求不同，分为买入套期保值和卖出套期保值两种方式，通常是在期货市场上持有与现货市场头寸相反、数量相等的同种商品的期货合约，即在现货市场上买进（或卖出）某种商品的同时，在期货市场上卖出（或买进）相同数量商品的期货合约，无论现货市场上的价格如何波动，最终能取得在一个市场亏损的同时，在另一市场上盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到保值的目的。

　　当然，随着套期保值的发展，企业也逐渐发现全额的套期保值效果不一定是最好的。因此，引发了企业对最优套期保值比率的研究，即按照一定的比例买入或卖出期货合约。在不考虑其他交易费用的情况下，通过期货市场的套期保值操作盈亏如下所示。

　　表为期货套期保值操作盈亏

　　在传统的通过期货市场进行套期保值的交易中，还需要考虑时机的选择问题，因为套期保值的效果往往受到基差变化的影响。因此，这类方式的套期保值具有一定的不确定性，即可能产生有限的亏损或盈利。

　　低成本或零成本套保交易设计（引入期权交易）

　　引入期权交易后，企业的套期保值交易可能以更低的成本甚至零成本进行。期权大致分为看涨期权和看跌期权，以及由这两个基本品衍生出来的奇异期权，通过买入和卖出的各种组合，可以变化出多样化的产品，满足不同的投资需求。不过，企业在套期保值的操作中，不建议采用复杂的衍生品交易，以免产生不必要的损失。

　　1.资本保证类嵌入期权的结构性产品应用

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　　考虑这样的交易设计，债券+期权，即企业在避免价格上涨或下跌风险的套期保值交易中，购入与当前需付出金额等值、与保值期限相匹配的国债，国债在期限内的利息收入，可用来购买看涨期权或看跌期权，特别是在利率水平高且价格波动率较低的情况下（期权权利金低），效果更好。这类似构造了一个资本保证类嵌入期权的结构性产品，在尽量降低套期保值成本甚至零成本的情况下，达到保值的目的，且交易一般都是盈利的。

　　表为资本保证类嵌入期权的结构性交易时套期保值操作盈亏

　　如果考虑更低的期权费设计，可以引入奇异期权里面的障碍期权，即债券+障碍期权。买入套期保值时，买入向上入局看涨障碍期权；卖出套期保值时，买入向下入局看跌障碍期权，盈亏结构如资本保证类嵌入期权的套期保值操作基本一致，只是权利金比普通的期权会低一些，成本更加优化。不过存在的问题是，入局期权在价格波动不够时难以生效。

　　2.不同期权交易组合的应用

　　另外，如果不通过债券+期权的方式构造低成本或零成本保值交易，还可以考虑将不同的期权组合交易，即看跌和看涨、买权和卖权组合在一起的交易设计，来实现套期保值的低成本甚至零成本。

　　买权和卖权组合的具体操作是，买入套期保值时，购买平值的看涨期权，同时卖出虚值的看涨期权；卖出套期保值时，购买平值的看跌期权，同时卖出虚值的看跌期权。这样可以用卖出虚值期权的少量权利金收入，去抵消部分买入平值期权的较高的权利金支出，降低交易成本。除此之外，交易也一般是盈利的。

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　　表为买权和卖权组合交易时套期保值操作盈亏

　　看涨和看跌期权组合的具体操作是，买入套期保值时，购买平值的看涨期权，同时卖出虚值的看涨期权和看跌期权；卖出套期保值时，购买平值的看跌期权，同时卖出虚值的看跌期权和看涨期权。这样可以用两份卖出虚值期权的权利金收入，去抵消买入平值期权较高的权利金支出，几乎可以实现交易的零成本。不过，此时的收益也是有限的，而且在某些极端情况下，比如买入套期保值的价格暴跌，或者卖出套期保值的价格暴涨，会出现一定程度的亏损。

　　表为看涨和看跌组合交易时套期保值操作盈亏

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　　低成本或零成本套保交易设计小结

　　以上列举的几种低成本或零成本的套期保值交易设计，仅仅是引入期权交易后，多样化组合里面的几个简单应用，有很多其他类型的组合设计也能达到同样的效果。可以说，基于金融工程的结构性交易产品创新是无限的，利用好这一现代化的工具，可以更好地为市场和企业服务。不过，衍生品交易的复杂性也需要我们在利用时注意一些事项。

　　第一，注意盈亏分析和其他因素对交易效果的影响。做好盈亏分析，考虑各种可能性下的损益，根据自身的情况选择交易设计。此外，对于一些极端情况，要充分注意交易外的其他因素是否会引发这种极端情况，概率有多大。这一考虑对有效避免交易的损失很有必要。

　　第二，注意套期保值期限的影响。企业在进行套期保值交易的时候，要注意套期保值的期限与自身的需求相匹配，但尽量不要做长期的套期保值，因为做短期套期保值的风险相对较低。比如，锁定未来几个月的收入或成本，如果套期保值的期限实际较长，那么建议分段进行操作或者动态调整策略，尽量降低风险。

　　第三，注意套期保值结构性产品的选择。企业由于缺乏相对专业的金融衍生品知识和操作经验，在利用衍生品及其组合进行套期保值交易时，尽量不要选择复杂的衍生品组合进行操作，因为这类交易的成本难以估算，风险也难以控制。选取文中列举的类似相对简单的衍生品组合进行操作时较为稳妥的方法，可以实现低成本甚至零成本下的套期保值需求。

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